Не стоит переоценивать ключевой показатель Банка России Поделиться
«Ставка больше чем жизнь» — так назывался очень популярный в конце 1960-х годов прошлого века польский фильм-сериал с еще более популярным Станиславом Микульским в роли разведчика, бесстрашно боровшегося с гитлеровцами. Но сейчас я не про ту ставку, сейчас я про другую, про ту, о которой, такое впечатление, говорят все, — про ключевую ставку Банка России. Подойдет ли для ее характеристики такая фраза? Нет, это, конечно же, перебор: ключевая ставка ЦБ точно не должна быть больше чем жизнь. Но все равно она важна, очень важна в нашей жизни.
Фото: Алексей Меринов
Что это вообще такое — ключевая ставка? О ней все говорят, а многие связывают надежды с тем, что наконец-то Банк России снизит ключевую ставку и экономика станет уверенно расти…
Ключевая ставка Банка России — это минимальная процентная ставка, по которой коммерческие банки могут занять деньги у Центробанка. Банки ведь как работают — они кредитуют. Ну а чтобы больше кредитовать и на этом зарабатывать, они и занимают деньги у Центробанка. Напомню, что сейчас, с апреля 2026 года, величина ключевой ставки составляет 14,5%, и очень скоро — уже в ближайшую пятницу, 19 июня, — есть большая вероятность, она будет еще раз снижена на заседании совета директоров ЦБ. Посмотрим, до какого уровня.
Почему считается, что величина ключевой ставки — это очень важный инструмент денежно-кредитной политики государства? Чем выше ставка, тем деньги дороже. Ее повышают тогда, когда разгоняется инфляция, когда надо бороться с ростом цен, ведь если будет высокая ставка, то занимать будет дорого. Тут выстраивается целая цепочка. Не только коммерческим банкам будет дороже занимать деньги у Банка России. Самое главное — будет дороже занимать бизнесу и населению у тех же коммерческих банков. Меньше занимают — меньше тратят, будь то на личное потребление, будь то на инвестиции… Это давит на цены, и те тормозят в своем росте. Для этого и повышается ключевая ставка.
Однако обратная сторона этого повышения ключевой ставки состоит в том, что если спрос подвержен такому давлению, то это отражается на всей экономике. Темпы роста экономики замедляются, в результате она может войти в стагнацию, что, кстати, мы сегодня и наблюдаем в России. Недавно Минэкономразвития пересмотрело свой прогноз на текущий год. Вступали мы в этот год с прогнозом, что экономика (ВВП) вырастет на 1,3%. По обновленному прогнозу она прирастет всего лишь на 0,4%. Это очень низкий уровень, это фактически стагнация. Поэтому и говорят, что хватит держать ставку на высоком уровне, пора ее снижать. Но оправданны ли эти надежды?
Небольшая предыстория. В первой половине 2025 года ключевая ставка была на самом высоком уровне — 21%. С июня 2025-го она снижалась до конца года (до 16%) и далее до сегодняшнего уровня. Казалось бы, экономика должна расти, но мы наблюдали, наоборот, замедление темпов ВВП. И здесь встает вопрос: ставка снизилась достаточно существенно — уже на 6,5 процентных пункта, а экономика продолжала явно тормозить. Почему?
По итогам 2025 года ВВП страны вырос всего лишь на 1% (в 2024 году рост составлял 4,9%). В I квартале 2026 года ВВП вообще снизился на 0,2%. Получается, что ставка снижалась достаточно ощутимо, но одновременно замедлялась и экономика. Это явно опровергает теорию о том, что снижение ставки должно стимулировать экономику. Значит, не только ставка влияет на темпы экономического роста.
Тут уместно вспомнить еще один факт. Точно такое же снижение ключевой ставки с 21% до 16% наблюдалось в 2003 году. Правда, она называлась тогда не ключевой, а ставкой рефинансирования ЦБ. Но суть дела от этого не меняется. Так вот, ВВП страны вырос тогда на 7,3%, а инвестиции в основной капитал вообще на 12,7%. А в 2025 году, при фактически таком же снижении ставки, у нас был зафиксирован символический рост ВВП на 1% и снижение инвестиций в основной капитал на 2,7%. То есть в одном диапазоне снижения ставки мы имеем совершенно разные результаты и по инвестициям в основной капитал, и по росту ВВП.
Это говорит о том, что далеко не только величина ключевой ставки влияет на то, что происходит у нас с экономикой, как она растет и растет ли вообще. Поэтому не надо переоценивать значение ключевой ставки Банка России. Помимо этого показателя есть еще и другие очень важные факторы, о которых частенько забывают аналитики. Данные факторы в неменьшей степени влияют на то, что происходит в экономике. Это, прежде всего, налоговая нагрузка, а также уровень административной нагрузки на бизнес, это состояние неопределенности экономической ситуации, это геополитические факторы… Список можно продолжать.
Соответственно, Банк России принимает решение по ключевой ставке исходя из целого ряда параметров. ЦБ, конечно же, смотрит на текущий уровень инфляции, а также оценивает инфляционные ожидания и в целом экономические условия. В мае 2026 года инфляция заметно затормозилась в своем росте, в годовом выражении она снизилась до 5,5%. За май цены выросли, согласно официальной статистике Росстата, всего лишь на 0,17%. Казалось бы, есть явные основания для снижения ключевой ставки, однако в начале июня текущего года инфляция ускорилась, составив 0,2% со 2 по 8 июня. Получается, что за одну только неделю в начале июня текущего года инфляция оказалась выше, чем за весь май. Поэтому ситуация неоднозначная, и ЦБ придется выбирать, какие тенденции в большей степени учитывать при принятии решения по ставке.
Следует ли вообще рассчитывать на то, что с помощью регулирования величины ключевой ставки можно легко двигать экономику туда-сюда? Посмотрите, как просто было бы тогда управляться с экономикой: двинул ставку вверх — инфляция замедлилась, двинул вниз — экономика ускорилась. Только и остается, что следить за величиной ставки и своевременно ее изменять.
Нет, так просто, увы, в реальной жизни не бывает. Не стоит переоценивать значение ставки. Не надо переоценивать и возможности Банка России. Не следует сильно надеяться на изменение ставки еще и потому, что переоцененность этого инструмента денежно-кредитной политики приводит к тому, что недооценивается значимость других факторов. Все это плохо отражается на экономике.
Понимаю, что мне могут возразить примерно так: надо было просто еще больше снижать величину ставки, и был бы эффект. В какой-то мере жалко, что ЦБ не снизит ставку в обозримой перспективе до 7–8%. Тогда бы мы точно увидели, что, пока действуют другие негативные факторы, обвальное снижение ключевой ставки росту экономики не помогает.
